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中泰国外发布盘考请问称，初次笼罩绿叶制药（02186），给以”买入”评级，预测2023-26E收入CAGR为7.2%。公司上半年将销售用度占居品销售收入比例从40.1%缩减至30.9%，预测短期保管褂讪，2024-26E激动净利润将同比增多50.9%、4.6%、6.5%。公司当今估值权贵低于行业平均，该行以为有栽种空间。按照12.0倍2025EPER订价，蓄意价2.9港元。
中泰国外主要不雅点如下：
领有广博销售会聚的著名药企，居品线连接膨胀
公司为港股著名制药企业，在肿瘤、心血管、核心神经限度辞别领有劲朴素、血脂康、想瑞康、利斯的明贴剂等著名居品，销售会聚笼罩国内21，000多家病院和80多个国度。频年肿瘤与核心神经限度又推出百拓维、赞必佳、若欣林等优质居品，预测2025年消化代谢限度的糖尿病重磅新药度拉糖肽与黄斑病变药物阿柏西普也有望获批，居品线连接膨胀。
核心神经业务收入谨慎增长
公司核心神经药包括精神分裂症药物想瑞康、阿尔兹海默症等的贴剂、抑郁症药物若欣林等，预测该板块收入2023-26ECAGR为13.2%，基于：1）从阿斯利康（AZNUS）引进的想瑞康质料优异，国内主要竞争敌手20年后两次集采降价，但没过问集采的想瑞康2023与24年上半年收入均褂讪，标明刚需巨大，预测2024-26E该态势将执续。2）贴剂板块核心居品阿尔兹海默症药利斯的明为诺华（NVSUS）居品的公共首仿，质料优异在多国销售，预测利斯的明销量的快速增多，贴剂业务2024-26E收入CAGR达28.1%；3）抗抑郁1类新药若欣林较现存居品更能增多速感，2024年底新增纳入医保目次，预测销量将快速增多。
肿瘤与心血管业务收入下半年起将缓缓回暖
公司肿瘤药包括用于卵巢癌、肺癌、乳腺癌等的力朴素、前哨腺癌及乳腺癌药百拓维、小细胞肺癌药赞必佳等。2024年上半年主要居品力朴素受医保控费等成分影响，肿瘤药收入较前年下半年环比下落约两成，但公司暗意力朴素三季度销售和蔼回升，况且该居品为卵巢癌与肺癌颐养指南的I级推选居品，预测销售有望缓缓回升。新址品百拓维与赞必佳临床数据优异，肿瘤板块2025年有望重拾增长。心血管业务血脂康上半年受同类居品小林制药（4967JP）红曲保健品性量问题的影响，但日本11月已声明为小林旗下工场问题，血脂康销售有望回升。欧开能粗俗用于手术与炎症消肿，预测2024-26E销量将快速增多。
消化代谢业务收入2025年起收入重拾增长
公司消化代谢系统药物现存上市时代较长大幅增长可能性不高，但重磅糖尿病药度拉糖肽与糖尿病黄斑病变等用的阿柏西普2025年有望获批，该板块2025年起有望重拾增长。
风险请示：（一）药价降幅超预期；（二）新药弗成依期上市；（三）新药上市后销售情况欠安。
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背负剪辑：史丽君